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潜在灾难退潮,但四大不确定因素依然挥之不去

这些可能是风险多头在三季度能够看到的最好条件

脱欧、亚洲地缘政治局势、意大利和美-中贸易关系对于全球市场的风险追逐者不再是《启示录》里的“四骑士”,但也很少有人会下结论它们带来的威胁已经完全消退。目前来看,这四种风险的降温正是各国股市有望实现6月中旬/6月底以来首次连涨两周的奠基石。与之相吻合的是美元广泛下跌。和股市一样(只是方向相反),美元仍有望走出6月第三周以来的最大单周跌幅。

这强烈暗示美元正在脱离逼近年内新高的“避险”阶段并走弱,暗示在跨资产的强力支持下,市场将继续脱离避险。2018年2月初以来美元贸易加权指数上涨8%暗示全球金融环境趋紧,并在过去几个月不断加深市场的不安情绪。

绝对值变化图表:Bloomberg美元指数/MSCI世界指数期货(连续) - 周图


来源: Bloomberg/City Index

担心情绪的降温同样有助于增加预期中银根宽松的表面好处。美国最新公布的经济数据大部分表明美国经济已经触顶:一组8月份ISM服务业数据没有改变美联储展开新一轮宽松的前景。从联邦期货市场来看,9月再度降息几乎板上钉钉。ISM非制造业的所有分项指标除了就业指标悉数表现强劲。目前还不清楚这些结果是否将体现在周五的非农就业报告中。但在现阶段要想动摇9月降息前景,需要非农就业报告的表现远超预期。

然而投资者的未来仍面临坚不可摧的困难。冒险情绪暂时可持续,但脱欧、亚洲地缘政治局势、意大利和美-中贸易关系继续存在无法持续平稳的可能性。

  • 在市场感到庆幸的原因中,英国首相本周在脱欧问题上惨败的事实或许最不重要。随着英国无协议脱离欧盟的可能性降低,英镑上涨。但近几个月议会也一直无法对脱欧进程做出明确的主张,只是不希望无协议脱欧,那可能正是后者不断卷土重来的原因。未来几个月,英国政治家们或许仍然无法达成共识。所以,即使议会成功地迫使首相延期脱欧3个月,接下来又如何呢?首先,英国很可能提前大选。因为失去控制权的政府是无法长期执政的。英镑与广泛冒险情绪所担心的结果中能够和硬脱欧担心匹敌的无疑是大选使得不受信任的未知政治力量崛起
  • 有关美中贸易战休战的希望升温,但可能同样无法持久。所以,风险资产仍倾向于下跌
  • 亚洲地缘政治暂时平息,但要完全恢复非一夕之功。所以,风险资产近期仍然可能遭遇抛售。
  • 有意思的是,在我们关注的“四骑士”中,意大利政局保持稳定至少到年底的可能性最大。经过持续近一年的混乱之后,中左翼民主党和民粹主义左翼五星运动党巧妙地击败了右翼人北方联盟。这样的结果大大降低了意大利就财政政策与欧盟僵持不下的可能性。但从最近的民调来看,北方联盟党很可能仍是意大利最受欢迎的政党。所以,在意大利经济继续处于脆弱的环境中,Matteo Salvini及其领导的运动并非再无机会。意大利与德国10年期政府债券殖利率差跌破1.5%,至2年低点附近。市场的焦虑情绪是减少而非消失。

综上,冒险情绪面临的四个长期挑战中至少有三个仍有可能在四季度造成严重破坏。

而且,正如之前所见,如果市场无忧无虑的状态有所改变,则紧张的全球金融环境可能愈演愈烈。

此外,最近几天发表了政策评论的各国央行立场出人意料的强硬。随着宽松政策的到来,对刺激政策的期待开始显得不合时宜。比如,美联储新的宽松周期伴随着模棱两可的评论。美国经济增长放慢的速度趋缓,暗示上述紧张的金融环境将持续。欧洲央行即将上任的新行长的基调也并不是市场所期待的那种彻底温和。

风险资产周四的反弹反映了潜在灾难正在退潮带来的压力释放。但主要的不确定因素依然存在,并且我们可能需要重新审视政策定价。



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